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来源：21世纪经济报道  

“天涯未必会成为第一批创业板上市企业，但是我们会首选中国创业板。”

3月25日，天涯在线总裁邢明向本报记者表示，他认为中国的创业板肯定会成功，因为中国的创业企业资源非常丰富，“应该可以诞生像美国微软、GOOGLE这样的大公司”。

前一日的上午，深圳交易所召集全国十多家创业企业和创投机构进行座谈，其中有13家企业有望冲刺中国创业板上市，天涯社区也在其列。

3月25日，中国证监会就《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》向社会公开征求意见，中国证监会姚刚在接受中国政府网专访时候表示，设立创业板的各项条件已经具备，目前推出创业板是比较合适的时候。

“创业板服务于中小企业，这些企业多处于成长创业期，并且刚刚开始有一定的规模和盈利能力，技术创新和经营模式上有自己的特色。”姚刚说。

社区的想象空间

“天涯的特色就是网络社区，已经成为一个品牌，我认为社区是继搜索之后互联网最具想象的空间。”邢明说，美国的社区网站Facebook估值甚至高达150亿美元。

据DCCI互联网数据中心调查显示，2007年，中国网络社区广告市场规模为4.1亿元，预计2008年将增长至约6.4亿元，增长率高达54.5%。

“网络社区实际上是一个人的平台，目前天涯有2000万注册用户，去年我们的收入有几千万，利润是在几百万左右，收入主要来自于广告。”邢明说。

类似博客广告，社区广告在凸现网民参与的web2.0营销价值的同时，广告形式也开始向用户互动和体验方向转变。“未来还可能有其他的模式，比如提供一个平台，让第三方的电子商务来为社区的居民进行电子商务服务，我们分享一部分收入。”邢明说。

目前，天涯社区创办已有9年时间，据邢明介绍，2005年以前，天涯一直作为社区论坛存在，以2000万的自有资金运作，2005年到2007年期间，才开始产生盈利。

“今年的收入将是2007年的3倍以上，明年的收入预计在8000万到1亿左右，利润甚至可能有8倍到10倍的增长。正是这样，我们觉得2009年上市比较成熟，便于我们能够融入更多的资金。”邢明说。

2005年，天涯完成了第一轮融资，投资者包括了联想集团、清科集团以及战略投资者GOOGLE，其中GOOGLE占10%以下。

“在签订投资协议的时候，我们和投资方约定，如果在国内上市更有利，各方投资人必须同意这个方案。”据邢明介绍，目前投资方对中国市场有信心。

“我们的品牌、用户和客户市场都是在中国和华人市场，这是我们首选创业板的重要原因。”邢明认为，在创业板上市，对于资源主要集中在中国的天涯来说，具有本土优势，此外，邻近用户市场上市之后，在交易量和活跃度上将具备优势。去年阿里巴巴在香港上市后，市盈率甚至超过了100倍。

目前中国的A股市场上，网盛科技是唯一的一只网络概念股。

“天涯的网络社区模式代表着互联网中的新潮流，盈利状况也达到了创业板目前拟定的标准，而且满足创业板的定位——成长创新企业。我希望天涯能成为国内上市的网络股典范。”邢明说。

海外上市冲动

事实上，在2005年第一轮融资之后，天涯曾有过海外上市的冲动。

“海外在发行定价、期权处理上都比较灵活。目前，天涯也在加紧和相关中介机构、投行了解相关规则，就期权的处置，希望能和国内的政策法规对接起来。”邢明说。

不过，海外上市的不利因素是成本较高，并且远离了市场和用户。

“国内创业板现在有一个很大的突破，就是网站发布信息的模式，相比中小板，这是一个很大的创新并可以节省成本。”邢明表示。

然而，很多业内人士仍觉得，国内创业板上市的门槛比纳斯达克还要高。

根据征求意见稿的标准，登陆创业板的企业必须满足两种标准中的其中一个——发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润不少于1000万元，且持续增长；或发行人最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。

有些中小企业表示，标准的门槛太高，要达到30%的增长还要一段很长时间。

“标准高一点是必要的，毕竟中国符合上市的公司很多，要有一个门槛保证。”邢明认为。姚刚也表示，根据企业不同的盈利能力，证监会设计了两套不同的指标。

此外，有人认为，创业板的特定企业主要是高成长的高科技企业，风险很大，可能在一段时期内比不上传统企业，创业板市场会不会出现和原有定位的偏差，成为又一个中小板市场？

目前，纳斯达克市场的市盈率为25倍左右，中国中小板企业发行市盈率在30倍左右，而据预测，创业板的市盈率将超过中小板一倍。

“网络公司与其他传统行业不一样，一旦找到自己的商业模式，发展将会非常迅速，所以我们在考虑是否会有更高的发行定价，以及更高的估值。”邢明称，他预计在创业板将有5亿到10亿人民币的融资规模，而在海外，融资也就几千万美元。

有投资机构人士认为，以国内创业板的条件，更适合国内高科技企业上市，方便沟通，同时风险投资退出机制也比较完善。

创业板忧思

“创业板定位是创新成长企业，但是我担心创业板做偏了，尤其在一些体制和机制上面。”邢明说。

根据计划，深圳创业板是与主板和中小板相关联的板块，如果未来企业达到中小板上市标准，创业板企业可以申请转板块。

姚刚表示，中小企业板是建设创业板的第一步，中小板都是符合主板上市条件的，最重要的是，中小板企业是一些已经进入相应的成熟期、盈利能力稳定的企业。

但是有业内人士表示，如果创业板可以申请转板，以后是否会因此成为一个“渡客”？自身不能得到发展，最后沦落成为“小小板”，这将是很大的风险。

目前，创业板市场有很多不成功的例子，香港创业板自1999年揭幕之后，内部成交和流通量严重不足，上市后再融资能力薄弱，上市公司对其认同程度一直在下降，众多企业甚至有转板考虑。此前，港交所建议提高申请门槛，但是这使得中小企业更加没有机会上市集资，因此其活跃程度不高。

与此同时，国外如伦敦AIM市场、新加坡凯利市场以及德国交易所等大多都没有设置具体的上市门槛，成为中国创业板的竞争对手。

“我认为要找到一些典范的公司，这样才是中国创业板成功的关键，要诞生类似微软、GOOGLE这样的大公司作为典范，而不但是风险大规模小的公司。”邢明说，“目前具体的细则还没有正式出台，我们都在等待。”